Cuando Hipgnosis Songs Fund se lanzó en el mercado de valores de Londres en 2018, los inversores lo aclamaron como una forma innovadora de comprar activos de medios alternativos. El fondo, fundado por Merck Mercuriadis, un veterano de la industria musical, tenía como objetivo convertir los derechos de música en un activo convencional utilizando regalías, como las provenientes de streaming y actuaciones, para generar ingresos para los inversores. Construyó una cartera de más de 100 catálogos, con más de 40,000 canciones, incluyendo a Blondie, 50 Cent y Shakira.
Sin embargo, el mercado ha encontrado difícil valorar a Hipgnosis, especialmente a medida que las tasas de interés más altas han aumentado su tasa de descuento y han reducido las valoraciones de los derechos de canciones. Esto, combinado con problemas de gobernanza, cambios en la junta directiva y conflictos con algunos de los propios artistas, ha hecho que sus acciones languidezcan. En los primeros tres meses del año, el fondo se negoció con un descuento promedio del 21 por ciento respecto a su valor neto de los activos.
Una adquisición representa la mejor salida para los accionistas. Blackstone, la gestora de activos, ha acordado adquirir el fondo por $1.30 por acción, o 104p en términos de libras esterlinas. Esto marca una prima del 4 por ciento respecto a una oferta competidora de $1.25 de Concord, un rival de la industria de adquisiciones respaldado por Apollo, la semana pasada. La oferta de Blackstone también representa una prima del 48 por ciento respecto al precio de cierre de las acciones de Hipgnosis antes de que surgiera el interés por la adquisición el mes pasado.
Esto será un alivio para los accionistas, especialmente dado que votaron en contra de la continuidad del fondo en octubre. El acuerdo de Blackstone valora a Hipgnosis en aproximadamente $1.6 mil millones, equivalente a £1.3 mil millones según el tipo de cambio en ese momento. Pero dado que esto aún lo sitúa alrededor de un 17 por ciento por debajo de su máximo de 126p en 2021, ¿representa un valor justo para los accionistas?
Blackstone, que ha realizado tres ofertas anteriores por el fondo, también es el propietario mayoritario de Hipgnosis Songs Management, el asesor de inversiones de Hipgnosis, a través del cual retiene una opción de compra. Esto significa que tiene el derecho de comprar la cartera de música del fondo si y cuando se termine su acuerdo con el fondo. Es un disuasivo significativo para los competidores, ya que podrían enfrentar la pérdida de los activos musicales incluso si ganaran la oferta. La compañía también tiene un fondo separado de $1 mil millones llamado Hipgnosis Songs Assets para adquirir catálogos de derechos de música, que también es gestionado por Hipgnosis Songs Management.
Blackstone claramente tiene un incentivo para llevar a Hipgnosis Songs Fund bajo este paraguas. Los analistas de Stifel, el corredor, creen que la gestora de activos incluso puede estar pagando en exceso hasta $150 millones en comparación con lo que podría haber pagado el año pasado. Esto fue cuando el disuasivo de la opción de compra era mucho más fuerte, antes de que una revisión sugiriera que el cálculo del valor neto de los activos operativos del fondo por parte de Hipgnosis Songs Management era inexacto. El informe facilitó que los posibles licitadores despidieran a Hipgnosis Songs Management como asesor del fondo, eliminando el riesgo de su opción de compra.
Se esperaba ampliamente que la revisión fuera crítica, poniendo a Blackstone en una posición desfavorable. No está claro por qué la gestora de activos esperó hasta estar en una posición más débil para presentar una nueva oferta, pero el hecho de que la haya aceptado y deba ofrecer un precio más alto sugiere que está decidida a llevar el fondo bajo su propiedad.
No está claro si Concord tiene la disposición para contraofertar a Blackstone. En última instancia, puede depender de sus ambiciones estratégicas: pagar unos cientos de millones de dólares adicionales por Hipgnosis puede valer la pena a largo plazo si significa ganar terreno sobre Blackstone en el sector de la música.
Las expectativas del mercado de otra oferta pueden estar comenzando a disminuir. Demasiados inversores han salido perjudicados por Hipgnosis durante su corta vida en el mercado de Londres.
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Whitbread
El propietario de Premier Inn, así como de pubs y restaurantes como Brewers Fayre, está creciendo a un ritmo impresionante. Whitbread, que tiene sus orígenes en 1742, registró ganancias antes de impuestos ajustadas de £561 millones en su último año financiero, con un retorno sobre el capital empleado, que mide la eficacia con la que convierte las inversiones en ganancias, de un saludable 13 por ciento. Los ingresos por habitación disponible, también conocidos como revpar, una métrica clave de la industria, aumentaron en un 10 por ciento a £65.56.
La compañía ha tenido dificultades con las débiles ventas de alimentos y bebidas desde la pandemia, por lo que la decisión de cerrar 238 establecimientos será bienvenida por algunos. Alrededor de 112 restaurantes se convertirán en nuevas habitaciones de hotel y se venderán 126 restaurantes. Sin embargo, esto significa que de su fuerza laboral de 37,000 personas, se estima que 1,500 perderán sus empleos.
El movimiento forma parte del “plan de crecimiento acelerado” de Whitbread, que cree que se traducirá en mejores márgenes y rendimientos para su negocio británico, después de un impacto único de £20 millones a £25 millones en sus ganancias antes de impuestos ajustadas en su presente año financiero. Para 2027, espera agregar £30 millones a £40 millones adicionales en ganancias antes de impuestos ajustadas, que aumentarán a £80 millones a £90 millones en 2029.
En Alemania, donde la compañía está expandiéndose, sufrió una pérdida antes de impuestos ajustada de £36 millones, pero dijo que estaba en camino de alcanzar el punto de equilibrio en la región para finales de 2024.
Whitbread aumentó su dividendo final en un 26 por ciento, lo que eleva su rendimiento futuro a un respetable 3.8 por ciento. Los inversores de ingresos también estarán satisfechos de que haya dicho que recomprará £150 millones de sus acciones.
Las acciones son baratas, cotizando a un múltiplo de precio-beneficio adelantado de 14, aproximadamente la mitad del máximo de 32 en 2022. Esta columna calificó a Whitbread como “mantener” hace un año y desde entonces ha subido poco menos del 5 por ciento. Aún existe cierta incertidumbre sobre cuánto impulso de recuperación de la pandemia ha gastado la compañía, pero el progreso prometedor en su plan de crecimiento, incluida su expansión en Alemania, sugiere que vale la pena mantener las acciones.
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